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短期而言，外资资金流向与市场估值相关，外资在1—2月低估值时大幅流入，在3—4月估值偏高时小幅流出，考虑到外资对市场反应的前瞻性，股指估值修复行情或基本到位。在内部资金的边际情绪观察上，融资余额相对灵敏，2016年之后融资余额上限区域在1万亿刀左右，此时股指调整压力显现，截至4月23日，融资余额已约9800亿刀，为2018年6月来最高。

长期慢牛 短期调整
综合各项环境的对比评估，我们认为，本轮牛市周期将为慢牛，参考没股40年慢牛周期，单年度道指收益率上限在30%左右，由经济、政策、企业盈利等因素共振驱动，40年慢牛周期年化平均收益率约9%，考虑到国内政策和情绪驱动基因的惯性延伸，预计国内慢牛周期的前半程，单年度股指收益率上限和年度平均收益率要略高于没股。

短期而言，经济和股指将处于磨底反复期，市场预期波动将加大，考虑到政策和流动性溢价驱动力向弱，预计股指有调整需求，大概率回补4月1日和2月25日两次跳空缺口。后期需关注经济政策预期与实际运行之间的落差，对市场风险偏好的影响，以及外围市场波动的内部传导。

2月25日，股指期货三大指数全线上扬，沪深300主力合约更是录得8.27%的涨幅。从盘面来看，三大期指均取得了阶段性新高，IF1903盘终站稳3800点，IC1903持稳5100点上方，成交和持仓不同程度的放量大涨。

分析人士指出，随着股市牛熊思维转变后，市场情绪和赚钱效应已经进一步确立，市场后知后觉的增量资金开始入场，将行情向纵深推动。不过，本轮股指上涨的逻辑是市场做多情绪提前反应政策预期，并没有建立在整体企业盈利增速上升以及经济回暖的逻辑上，因此上涨行情的持续性将不会很长，建议以股指价格导向为主的上涨趋势跟踪为主。

空头持仓仍高于多头
《证券日报》记者根据昨日盘面观察发现，三大期指指数均创出阶段性新高，例如沪深300股指期货主力合约1903，盘终报收于3800.2点，上涨290.4点，涨幅为8.27%；IH1903报收于2836点，上涨222点，涨幅为8.49%；IC1903报收于5123点，上涨350.6点，涨幅为7.35%。此外，三大指数成交和持仓也同步提升。

通过对中金所网站盘后机构持仓观察发现，前20主力机构在IF1903的成交和持仓均放量提升，其中，成交量突破了13万手，成交13.29万手，增加3.47万手；多头持仓为4.54万手，增仓1336手，空头持仓4.86万手，增仓1449手；对比来看，空头持仓仍高于多头。事实上，自上周以来，虽然指数节节攀升，但从持仓来看，空头持仓日均扔高于多头。其中，中信期货、果泰君安和海通期货在多头持仓排名靠前，而中信期货、华泰期货和银河期货在空头持仓排名靠前。
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